Un ETF può essere acquistato in euro e lasciare comunque l'investitore esposto al dollaro. Al contrario, vedere un prezzo espresso in dollari non basta per capire quale rischio valutario si stia assumendo. La valuta di negoziazione è soltanto quella usata per comprare e vendere lo strumento; ciò che conta davvero sono gli attivi presenti nel portafoglio e l'eventuale copertura del cambio.
Per un investitore che misura patrimonio e spese in euro, il cambio EUR/USD può aumentare o ridurre il rendimento di azioni ed ETF statunitensi. Conviene quindi capire da dove nasce l'esposizione, come si calcola il suo effetto e quali strumenti permettono di gestirla.
La valuta usata per comprare un ETF non determina da sola il rischio valutario degli investimenti che contiene. Illustrazione generata con IA.
Da dove nasce il rischio valutario
Immaginiamo un ETF non coperto che replica un indice di azioni statunitensi. Anche se l'ETF è quotato in euro su Borsa Italiana, il valore delle società sottostanti è espresso in dollari. Il prezzo in euro incorpora quindi due movimenti:
- la variazione delle azioni presenti nell'indice;
- la variazione del dollaro rispetto all'euro.
La quotazione in euro evita la conversione manuale al momento dell'acquisto e rende immediatamente leggibile il valore dell'investimento nella valuta dell'investitore. Non elimina però il rischio di cambio. Borsa Italiana chiarisce infatti che un ETF su un indice statunitense resta esposto all'EUR/USD anche quando viene negoziato e regolato in euro.
Bisogna inoltre distinguere tre valute:
- valuta degli attivi sottostanti, da cui deriva gran parte dell'esposizione economica;
- valuta base del fondo, usata per contabilità e rendicontazione;
- valuta di negoziazione, con cui le quote vengono comprate e vendute in una determinata Borsa.
Queste valute possono coincidere, ma non è necessario che accada. Per capire se un ETF è coperto dal cambio bisogna leggere il KID, il prospetto e la denominazione della specifica classe, cercando indicazioni come “EUR Hedged”.
Come il cambio modifica il rendimento in euro
Il rendimento dell'investimento e quello del cambio si compongono: non vanno semplicemente sommati. In forma semplificata:
Rendimento in euro = (1 + rendimento dell'attivo in dollari) × (1 + variazione del dollaro in euro) − 1
Supponiamo che un investimento salga del 10% in dollari. Se, nello stesso periodo, il valore del dollaro espresso in euro aumenta del 5%, il rendimento per l'investitore europeo è:
1,10 × 1,05 − 1 = 15,5%
Se invece il dollaro perde il 5% rispetto all'euro, il risultato diventa:
1,10 × 0,95 − 1 = 4,5%
Il cambio può anche trasformare un guadagno in una perdita. Con un rendimento dell'attivo del 3% e un deprezzamento del dollaro dell'8%, il risultato in euro è circa −5,2%:
1,03 × 0,92 − 1 = −5,24%
Gli esempi ignorano costi, imposte, dividendi e differenze tra prezzo di acquisto e vendita. Servono a isolare l'effetto valutario.
ETF coperto o non coperto dal cambio
Una classe hedged, cioè coperta, usa in genere contratti a termine su valute per ridurre l'effetto delle oscillazioni tra la valuta degli attivi e quella dell'investitore. La copertura può rendere il rendimento in euro più vicino a quello del mercato sottostante.
Non si tratta però di una protezione perfetta. La copertura deve essere aggiornata nel tempo, ha costi operativi e risente del differenziale tra i tassi d'interesse delle due valute. Possono inoltre rimanere piccoli scostamenti dovuti ai tempi di ribilanciamento e alla variazione del valore del portafoglio.
Con una classe non coperta, invece, l'investitore mantiene sia il rendimento del mercato sia l'effetto del cambio. Se il dollaro si rafforza, l'effetto può essere favorevole; se si indebolisce, può ridurre il risultato in euro. Nessuna delle due soluzioni è sempre migliore.
Come valutare la scelta
La decisione tra copertura e assenza di copertura dipende dal ruolo dell'investimento nel portafoglio.
Per la componente obbligazionaria, il cambio può produrre oscillazioni più ampie di quelle attese dai titoli stessi. Chi usa le obbligazioni per contenere la volatilità tende quindi a prestare maggiore attenzione alla copertura valutaria.
Nella componente azionaria globale, mantenere più valute può offrire diversificazione, ma non garantisce una riduzione del rischio in ogni periodo. Le valute possono muoversi nella stessa direzione durante le crisi e il loro contributo cambia nel tempo.
Sono rilevanti anche:
- la valuta in cui si sosterranno le spese future;
- l'orizzonte temporale;
- il peso complessivo degli attivi in dollari;
- i costi e il metodo della copertura;
- la capacità di sopportare oscillazioni aggiuntive.
Un portafoglio destinato a finanziare spese in euro ha esigenze diverse da uno costruito per obiettivi internazionali o molto lontani nel tempo.
Perché prevedere il cambio non basta
Tassi d'interesse, inflazione, crescita economica, flussi commerciali e decisioni delle banche centrali influenzano EUR/USD. Queste informazioni sono importanti per capire il contesto, ma non consentono di prevedere con regolarità la direzione del cambio.
Basare la copertura su una previsione di breve periodo significa aggiungere una scelta tattica al portafoglio. Una politica più coerente stabilisce invece in anticipo quali esposizioni coprire, in quale misura e per quale motivo, evitando di cambiare strategia dopo ogni movimento dell'euro o del dollaro.
In sintesi
La valuta con cui si acquista un ETF non determina da sola il rischio valutario. Bisogna guardare agli attivi sottostanti e verificare se la classe scelta applica una copertura. Il cambio euro-dollaro si combina con il rendimento dell'investimento e può migliorarlo, ridurlo o cambiarne il segno.
La scelta tra ETF hedged e non hedged va quindi collegata alla funzione dell'investimento, alla valuta delle spese future e alla struttura dell'intero portafoglio. Il cambio non è un dettaglio da ignorare, ma nemmeno una variabile che si possa prevedere con certezza.
Fonti essenziali
- Borsa Italiana — FAQ sugli ETF e sul rischio di cambio
- Banca centrale europea — ruolo e funzionamento dei tassi di cambio
- Banca centrale europea — tassi di cambio di riferimento dell'euro
Contenuto informativo, non consulenza finanziaria personalizzata.
.png){kind=logo}